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印了这么多钱,为什么看起来没有通货膨胀(完整版)?

编者按:原文来自《财主的江湖》。“虽然从总体来看,能够削弱王

编者按:原文来自《财主的江湖》。

“虽然从总体来看,能够削弱王国、公国和共和国的灾难难以计数,但最重要的四种灾难是战争、道德败坏、贫瘠的土地和货币贬值。前面三种灾难如此显而易见,没有人不知道他们的存在,但是第四种有关货币的灾难,只有那些最睿智的少数人才会考虑到。因为它不是一次性地,而是逐渐地、以某种隐蔽的方式摧毁一个国家。”

——哥白尼,《论货币贬值》

2002年,还在普林斯顿大学担任教授的本-伯南克(Ben Bernanke),针对当时深陷债务通缩的日本,提出了他的“直升机撒钱”理论。

伯南克为日本设计了三种“撒钱”方案。

1)央行直接在财政部的账户上新增10万亿日元现金。

拿到这10万亿日元,政府可以用于基础设施投资,可以用于普遍性的减税,以此即可刺激经济发展。

2)财政部直接向央行发行10万亿日元零利息的永续债。

和上一方式一样,财政部发债所筹得资金,同样用于增加支出或减税——如果发行的永续债有利息,央行可以承诺每年将利息返还给财政部。

3)财政部向央行直接发行正常到期期限、市场定价10万亿日元的国债。

债券发行之后,央行同时承诺,到期后一定重新购买等值的国债,永远持有,这样一来政府不用担心资金来源,可以完全灵活地增加财政支出。

根据这个理论,伯南克信誓旦旦的对日本人说,按照我的理论,肯定能够解决你们的通缩问题,日本式长期通缩环境绝对不会在美国出现。

当时的日本央行行长叫速水优(Hayami Masao),听了伯南克的这理论,把头摇得像拨浪鼓:学者、学者、学者啊!

我们日本央行不是没干过这事儿。大萧条期间,时任日本银行行长高桥是清(Takahashi Karekiyo)放弃金本位,通过一次性印钞让日元大幅度贬值40%,一开始确实效果不错,但这种刺激马上就用上瘾了,1936年之后大规模印钞变成经常性的行为,日元通胀一发不可收拾,直到超级通胀产生……

二次世界大战以前的日元,是和美元1:1等值的——看看现在,1美元等于100多日元,追根溯源,就是高桥是清“一次性印钞”的结果。

面对日本央行的顽固,伯南克铩羽而归,但他自己也没想到,没几年,美国就真的给了他“理论联系实际”的机会。

2006年,伯南克接替格林斯潘(Alan Greenspan)就任美联储主席。

2008年9月,雷曼兄弟倒闭,美国信贷市场急剧冰冻,整个金融环境陷入急剧通缩趋势。

作为研究大萧条的专家,伯南克立即启动了大规模的QE(量化宽松),在美国开始实践他的“直升机撒钱”理论,在第一轮QE结束后,为了防止债务通缩反弹,又实施了第二轮、第三轮QE,直到2014年9月“撒钱”才终止。

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从美国建国到2008年8月,200多年时间美国总共才印钞8300亿美元;

然而,到了2014年9月,美联储的资产负债表规模已经高达4.5万亿美元;

算下来,6年时间,美联储狂印了3.67万亿美元的货币。

史无前例的印钞,让伯南克获得了“直升机本(Helicopter Ben)”的绰号。

但今天回过头来看,看起来荒唐的“直升机撒钱”理论在实践中居然是对的,QE政策确实将美国拉出世纪大萧条的通缩深渊,而且没有造成通胀——

居然没有引发通胀!

居然没有引发通胀!

居然没有引发通胀!

2001年以来常年陷入通货紧缩却一直小心翼翼印钞的日本,2013年看到美国并没有出现通胀之后,央行后悔得肠子都青了,安倍政府上台后,任命黑田东彦(Kuroda Haruhiko)为央行行长,2013年紧急启动大规模QE政策,日本央行的资产负债表规模于是也开始极速飙升。

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如果与自身经济规模相比,日本印钞量远比美联储更猛:

2013年1月,日本央行的资产规模还不到160万亿日元;

5年之后的今天,这一数字就变成了今天的545.53万亿日元;

算下来,暴增了386万亿日元,这几乎与美联储6年QE的规模完全一样。

可问题在于,今日日本的经济规模仅有美国的1/4啊!

这样算下来,日本每年的印钞量,高达GDP的13%!

更荒唐是,因为日本央行持续扩张资产负债表,市场上的国债都被央行买买买给买光了,日本央行甚至不得不将其资产购买计划瞄准了股市,决定通过购买股票直接将钱送到消费者手中。

用日本央行原委员须田美矢子(Miyako Suda)的话来说:

“我们将牛牵到水边,告诉它们水的味道不错,但它们并不喝。所以我们应该亲自喝水,向牛展示水的味道很好。”

到现在为止,日本央行“亲自”喝了多少水呢?

如果考虑ETF信托基金和股票信托基金,日本央行总共买入了22.5万亿日元的股票,创下现代央行最狂野的资产购买记录。

如此疯狂的印钞扩张,日本的通胀水平却始终在0附近徘徊——

没有引发通胀!

没有引发通胀!

没有引发通胀!

看着美联储和日本央行买买买,却丝毫没有引发通货膨胀,另一家全球的主要央妈按捺不住了。

2008年金融危机爆发之后,2010年希腊等欧元区重债国的债务危机爆发之后,欧元都曾经进行过小规模的印钞,但债务危机稍有缓解,欧央行的资产负债表很快就又降下来了,结果就是又一轮债务危机……

要知道,欧元区长期以来和日本一样,深陷通缩旋涡,但在德国央行长期以来严谨纪律束缚下,欧央行一直坚持审慎的货币政策,不肯轻易放开资产购买,但随着欧元区各国债务问题越来越严重,欧央行终于决定开闸大放水。

2015年1月22日,欧央行行长德拉吉(Mario Draghi)宣布,将开展每月600亿欧元的QE操作,欧元的印钞终于也拉开大幕并一直持续至今。

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2015年2月份,欧央行资产负债表规模仅为2.2万亿欧元;

3年多之后的今天,欧央行的资产负债表规模为4.65万亿欧元;

算下来,欧央行3年多时间里狂印2.45万亿欧元的货币,按照单位时间算,这又超过了美联储和日本央行。

当然,欧元如此大规模的印钞,其结果和美联储、日本央行一样——

没有通胀!

没有通胀!

没有通胀!

我在以往的一些文章中提到,2008年全球金融危机爆发以来,包括美欧日中英瑞(士)等全球主要央行,至少印刷了折合20万亿美元的货币,而在2007年底的时候,这些央行的资产总规模仅为4万亿美元……

真是奇了怪了——

按道理来说,世界主要经济体如此大规模的印钞,是会引起严重的通货膨胀,但为什么没有呢?

曾4次出任英国首相的格莱斯顿曾说过一句话:

“受恋爱愚弄的人甚至还没有因钻研货币本质而受愚弄的人多!”

进入信用货币时代以来,受恋爱愚弄的人有增无减,受货币愚弄的人更是扩大到占人口总数99%以上群体!

我们通常认为,存在银行里的钱和钱包里的钱是一个东西,但其实并不是。

有人将银行里的存款称之为内生货币(inside money),其他有形的纸钞和硬币是外观货币(outside money),内生货币是银行和金融体系可以提供的信贷,而外观货币则是政府货币主权的表现形式——这个解释比较复杂,我个人愿意把银行里的钱称之为“信贷”或“信用”,现实中的钱称之为“物理货币”。

“钱包里的钱”和金银实物一样,其存在具有唯一性,编码好的100元纸币,就是100元钱,在我这里就不可能在你那里;

而当代央行所印刷的货币,绝大部分属于“数字货币”,这些钱时刻不停的在流通,存进来贷出去,不断用于购买资产、偿还债务,然后再存进来贷出去,这个过程持续下去,本来央行印了100元的数字货币,但体现在银行账户上的总的额度,可能达到500元乃至1000元——这就是货币乘数扩张。

为什么世界各国央行印了那么多“钱”,而我们在现实经济中却没有看到那么多通胀,这是因为——当代央行所印的“钱”,绝大部分是体现在银行账户上的数字,物理货币增加很少。

在当代金融体系中,钱包里的钱被称流通中的现金(Currency in Circulation),而经过货币乘数扩张的内生货币+外观货币总量,则被称为广义货币(Broad Money)。

2008年迄今,美联储的资产负债表的确扩张了5倍还多,但流通中的美元现金的增长却极为有限——美国的M0仅从750亿美元左右变到950亿美元,所以美国的物价几乎没有上涨(见下图,单位:十亿美元)。

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欧洲和日本与美国类似——

资产负债表N倍上涨,但流通中的现金增长极为有限。

为什么央行印钞这么多,而流通中的现金却这么少?

咳咳咳,当代信用货币对民众心理影响的奥妙就在这里!

纸币这玩意儿拿着肯定贬值,而且还很容易损毁,只有在确实需要现金的情况下我们才会考虑保留,而送到银行里存储,不管多少还会有点利息,所以大家都很少大量保存现金——在整个社会上的表现,就是现金需求总量很低。

人们需求现金,基本都是为了应对日常消费,而人的天性喜欢追求稳定,只要基本生活物资不发生短缺,很少有人会去抢购或者囤积商品(除非它会暴涨)——换句话说,只要基本生活物资不发生短缺,人们对未来的整体预期没有大变化,哪怕央行印了很多很多的“钱”,也不会爆发恶性通货膨胀。

学者Hanke和Kurs,针对人类历史过去的300年间的56次恶性通货膨胀进行过研究,他们发现,所有的恶性通货膨胀都是在极端条件下产生,例如战争、治国不善、计划经济到市场经济转变等。

与此相对,只要社会物资充裕而且民众经济预期稳定,无论发达国家或发展中国家,央行的“数字印钞”,从未引发过恶性通货膨胀。

既然不会引发通胀,那意味着央行可以无限数字印钱么?

当然不是!

在基本生活物资供应充足且其价格被政府柔性控制的情况下,在银行里的钱,人们总是希望“能做点儿什么”……

嗯,当代金融体系,恰恰就是为人们的这种寻求而存在的!

前面提到,“银行里的钱”一般不会溢出到社会上变成“钱包里的钱”,但,它们会被借贷,然后用于购买资产、偿还债务。

银行里的钱,源头从央行出来,通过借贷的方式,流通到各个金融机构(银行为主),然后通过这些他们的转手和存贷,形成整个社会的债务链条。

与其说央行们印刷海量的数字货币,还不如说央行们为社会提供了海量信贷,这些信贷辗转流入到个人和机构账户,通常被人们用来购买资产,然后,资产价格上涨,然后,以这些上涨的资产为抵押,更多借贷,然后更多上涨……

于是,社会债务和资产价格一起飞涨。

2008年,美国股市的总市值约11万亿美元,如今,美股总市值飙升到31万亿美元,想想看,这可以容纳多少“银行里的钱”沉浮其中?

2008年,美国房地产市场总市值约13万亿美元,如今,房地产总市值飙升到32万亿美元,这又可以容纳多少“银行里的钱”浮沉其中?

2008年,包括国债在内的美国债券市场总市值约30万亿美元,如今,总市值升至40万亿美元,这又可以容纳多少“银行里的钱”浮沉其中?

……

在资产价格飙升的同时,美国的政府债务也一路飙升,从2008年不足10万亿美元,目前已经超过20万亿美元(见下图)……

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中国前央行行长提出过著名的“池子论”,意思说,中国的房地产和股市,就是央行海量数字人民币供应的“蓄水池”——这对中国适用,对美国适用、对欧洲、日本也适用,对全世界的主要经济体都适用!

不必说更远的,就在“全世界总共有多少钱,又有多少资产?”一文中,我曾经列举了最近三年全球最大的三类资产的增长情况(见下图)。

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说到底,“银行里的钱”绝大部分都被用来增加债务,用来推升资产价格。

耐人寻味的是,目前全球经济规模排名前三的美国、中国和日本,分别选择了股市、房地产和债券作为信贷泡沫的载体。

只可惜,资产价格的上涨和飙升,从来不会计入当代政府的通胀数据中,反而通常被看作各国政府的“政绩”。

就这样——

印钞上瘾;

信贷上瘾;

债务上瘾;

资产上涨上瘾。

这就是2008年以来,世界主要经济体的运行模式!

更长远的说,是1971年布雷顿森林体系崩溃以来全球经济的运行模式。

问题在于,越高的资产价格上涨,需要越大的信贷规模,越大的信贷规模带来越多的债务——随着债务负担越来越重,无数的人都需要用钱还债,整个社会对“银行里的钱”越来越饥渴。

就这样,央行印了如此多的钱,却造成整个社会越来越缺钱——当代信用货币体系的无限扩张,最终造成了这么一个荒谬绝伦的结果。

就这样一直持续下去,货币还是那个货币么?

人们在脑海中已经植下信念:

我们会越来越富,我们的钱也会越来越多。

对于当代政府来说,满足民众需求的最好方式,就是央行永不停歇的印钞,就这么一直印下去,不断抬升资产价格,不断“金融创新”创造新的金融资产类别,让民众看着自己银行账户上的数字越来越大,他们就会认为自己越来越富裕、越来越有钱。

1970年,全球纸币总量(央行总资产),不到1000亿美元;

1980年,这一数字大约是3500亿美元;

1990年,这一数字大约是7000亿美元;

2000年,这一数字大约是1.5万亿美元;

2008年,这一数字变成了4万亿美元;

今天,这一数字变成30万亿美元。

1970年,全球债券+股票的总市值,大约在3000亿美元以内;

1980年,全球债券+股票的总市值,大约在1万亿美元以内;

1990年,这一数字,已经扩张到23万亿美元;

2000年,这个数字是64万亿美元;

2010年,这个数字是139万亿美元;

今天,这个数字是190万亿美元。

1990年以前,人们尚未普遍将房地产视作可交易大类资产;

今天,全球房地产的总市值已经变为280万亿美元;

更不必说,根据国际清算银行(BIS)的统计,全球2017年的金融衍生品规模超过500万亿美元……

然而,按照当前全球最大几个经济体的官方统计,每年都是雷打不动的1-2%的CPI增长,社会根本没有通胀!

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各国央行印了这么多货币,政府说没有通货膨胀,就没有通货膨胀了么?

就像中国,从2008年到现在一直都说没有通货膨胀,可问题是,大家都知道,房价翻了好几番,这难道不叫通胀?

美国的股市,2008年以来,也翻了好几番,这不叫通胀?

……

按照本人一直以来的观点,真正的通货膨胀必须把资产价格计入进来,而且,资产价格权重还应该远远高于日常消费品占比——因为,人们所拥有的钱,绝大部分被用来购买房产、股票等资产,只有极少一部分才会应用于日常的生活消费。

大头商品价格上涨不算,只揪住那些基本没涨的日常消费品来计算通货膨胀,这手段,我溜溜的服!

即便是这个CPI,各国政府还要进行操纵,以便让它看起来更小。

拿灯塔国来说,1980年以来,政府不断的修改CPI的统计办法,每一次都是为了让通胀指数看起来更小一些:按照其1980年公布的通胀指数计算方式,今天的美国通胀绝非如此水平。

有个叫做影子政府统计(SGS)的网站,把这两种方式统计出来的CPI指数差异做图对比(红线为不断调整后的官方数据,蓝线为SGS根据1980年的方法得出的数据)。

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灯塔国都如此,其他国家政府更是变本加厉的造假,如委内瑞拉、阿根廷等。

有人问了,既然印钞就像吸毒,那么就意味着政府会一直持续不断的印下去,变成10年前的津巴布韦和今天的委内瑞拉?

不会的。

政府通常不会这么极端。

尽管说,从10年以上的期限看,政府从不会停止印钞步伐,但正如吸毒的人在理智的时候,会阶段性的尝试戒毒一样,在眼看货币就要崩溃的时候,政府和央行也会阶段性的尝试停止、甚至缩减印钞规模。

比方现在。

美联储大规模印钞最早,退出印钞也最早,2014年就退出QE,其资产负债表规模基本不再增长,2017年第四季度更是开始其缩减资产负债表的进程,目前其资产负债表已经由顶峰时期的4.5万亿美元已经下降至4.2万亿美元。

下面的图分别是2008-2016年美联储持有资产构成(除黄金)和2017年底以来美联储减少印钞的计划——资产负债表收缩。

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2018年,欧央行也给出逐步缩减乃至停止大放水的计划:

2015年1月-2018年1月,欧央行每月印钞600亿欧元;

2018年1-9月,欧央行每月印钞减少到300亿欧元;

2018年10-12月,欧央行每月印钞减少到150亿欧元。

2019年起,欧央行停止大规模QE。

日本央行、英格兰央行和瑞士央行,也发出了调整QE的信号。

下图即为美银美林制作的全球5大央行(不包括中国)2008年至2020年央行资产负债表变动情况(2018年之后的为估计)。

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又能刺激经济,又能增强政府权力,还不会发生通胀——

大规模印钞这么好,为什么不一直持续下去呢?

这就要说到当代信用货币产生和消失的过程:

借贷创造货币;

清偿消灭货币。

如果央行想要继续印钞,很简单,必须有更多的人来借贷,而且这个借贷必须是在拥有偿还能力的基础上(没有偿还能力的借贷,那一开始就是骗局了),如果确保能够偿还你的债务,当代银行体系几乎可以无限给你制造金钱……

可问题在于——

首先,某个社会群体所能承受的债务,是有极限的。

树不能涨到天上去,债务也总有极限,政府债务也许可以直接通过印钞解决,但对企业和居民来说,当他们的收入不足以偿付债务本金和利息的时候,债务极限就到了,银行不再放贷,传导到央行这里,就是印钞不得不停止。

其次,金融市场对资产价格的追求总是超越当前信贷规模。

过去几十年的经验显示,每当遇到资产价格下跌,因为担心“系统性风险”,人们赌央行一定会救市,一次又一次,央行确实救市了,由此导致了资产价格不断攀升,市场参与者对于金融资产价格的追求也越来越高(如美国的股市和中国的房价),以央行为首的整个金融体系的道德诚信正在崩塌。

最后,资产泡沫对人们的心理影响太大,这让整个社会陷入不稳定之中。

大家都知道,在过去的10年里,辛勤工作、诚实劳动很难获得回报,而将杠杆加到极致,空手套白狼的虚假欺骗行为却在资本市场(股票、房地产和债券)获得了难以想象的巨额财富,这刺痛了绝大多数人的生存尊严,这种生存尊严问题会导致社会群体矛盾激化,进而让整个社会陷入不稳定——当前,全世界各种民粹主义和极端主义的崛起,就是一个证明。

总之,再这么印下去,建立在信用流沙之上的当代金融体系,很快会再次经历类似于2008年的全球性的信用冰冻和金融危机(本质上是信用危机)。

于是,央行们似乎不约而同的决定,逐渐停止大规模印钞。

于是,全球的主流资产价格很可能面临新一轮的下跌。

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就这样,政府和央行们点纸成金,凭空制造出货币膨胀或紧缩的概念,把全球的资产价格搅拌得风起云涌,将上涨和下跌推升至极端。而芸芸众生则热衷于资产买卖,拼着生命也要把账户里的数字买来卖去,期望数字变得越来越大,一直大到所谓的“财务自由”,然后不用参与任何实际劳作,靠着别人的供养和服务而自由生活。

电影《了不起的盖茨比》中,小李子拿着金色香槟微笑着,远处是金光闪闪的烟火,下面是纸醉金迷的奢华宴会,盖茨比心满意足的看着众人艳羡于自己,这让他感觉到自己浮在芸芸众生之上——虽然,得不到黛西爱情的他,在灵魂上充满了空虚和无奈。

信用货币时代,贷款买房、信用购车、分期消费等各色金融工具,更是将人的物质欲望刺激到极致,挥金如土的浮华生活成了成了每一个人的追求,而满足这个虚荣心竟然是如此简单:只要我银行账户里的数字远超别人就行了。

伴随着债务的膨胀和收缩,资产价格随之上涨和下跌,这实际上是各国政府的信用大跃进,而极少数人用去了信贷扩张的绝大多部分额度,享受了绝大部分资产价格上涨的利益,这意味着体制在鼓励一部分人合法抢劫大部分人的财富——这才是当代金融体系真正无法治愈的癌症!

很多银行账户上有巨额数字的人,以为自己是上帝,他们不知道,在信用货币体系里,只有政府和央行是真上帝。

至于供养当代政府及金融体系的芸芸众生,却因为对金钱的贪婪而变身罪人,君不见很多金融精英恬不知耻的说——“穷,本身就是道德低下的象征!”

如果不参与大类资产买卖游戏,普通人辛勤劳动所得的财富,注定会被央行的点纸成金大法逐渐蚕食到仅留残渣,一生辛苦却一无所得。

如果参与资产买卖,除非你与央行和政府有着千丝万缕的关系,否则你将很难洞察央行和政府的动机,一入场,你就是这个负和游戏(因为金融体系会从中抽水)中注定被割的韭菜,并以被掠夺作为最终结局。

——总之,点纸成金的时代,参与不参与,每个人都无路可逃。

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要知道,历史以来,货币的经典定义很简单:

1)商品和服务的交换媒介;

2)财富储存的载体。

这也是货币最起码的两项功能,其中第一条依托于第二条而存在。

可惜,黑格尔说过:

“人类从历史中学到的唯一教训,就是人类从不汲取历史的教训!”

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在当代政府和央行们的操纵之下,货币的第二种功能已经基本丧失,谁如果还把央行发行的货币(无论是数字还是纸币)当作财富储存载体,我们都会认为这人是个大傻逼——财富储存的载体,已经被成功的转移到政府所刻意鼓吹的房产、股票和债券之上。

可我们有没有想过——

当你去购买食物的时候,1公斤所代表的实际重量,随时都在变化;

当你去购买布料的时候,1尺所代表的实际长度,随时都在变化;

当你去购买房子的时候,1平米所代表的实际面积,随时都在变化;

……

如果,你去出售或购买东西的时候,1元钱的价值在不断变动呢?

现在,信用货币本身的价值,恰恰是整个社会的价值不稳定之源!

庙堂之外,人们传统所认定的财富储存载体——黄金白银,在政府和央行持续近40年的打压之下,变成了人们所认定的“超烂的投资品种”,特别是2017年底美联储缩表以来,黄金白银一路走熊;2009年新出现的比特币,在经历2013年和2017年的两次辉煌之后,目前也陷入沉寂,好像,全天下现在只有央行凭空制造的数字,特别是数字美元,才是人类最有价值的东西。

人们似乎忘了,半个世纪之前(1968年),1个美元价值0.88866克黄金;而今天的1美元价值只有0.02592克黄金。

——相比50年前,美元贬值了97%以上。

即便按照美国政府公布的CPI指数,50年来美元价值也贬去了80%。

——这就是美元的财富存储功能!

基本丧失了“财富载体”功能的纸币,只能是阶段性的充当商品和服务的交换媒介,所有人也都在内心默认,这种交换媒介未来是会缓慢贬值的,因为价值基础的变动,每隔一段时间,我们都需要各自调整商品的售价和买价,所有的交易就这样始终处在颤巍巍的平衡之中……

500年前,当代科学的奠基人哥白尼,就认真考虑过这个问题:

“货币,……,它是价值的计量单位,所以必须保持一个固定不变的标准,否则公共秩序必然会被扰乱,买家和卖家就会以很多种方式受骗,就好像码、蒲式耳或者磅这些计量单位不是固定不变的一样。”

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想一想,2008年以来,新增的百万亿元货币都是从何而来?

——追踪溯源,找到央行抵押物你会发现,他们都来源于债务,来源于借贷,如果债务清偿,这些货币也都会瞬间全部消失。

没错,在我们这个全新的时代里,丧失了财富储存功能,只能阶段性充当交换媒介的纸币,其实已经根本不能称之为货币。当代所谓的“货币”,只不过是政府和央行手里点纸成金的信用权杖,是不断变幻的阿拉伯数字,是刺激欲望和掌控社会的有效技术……

还记得那个有关经济危机的辛酸笑话么?

儿子:妈妈,我们快要冻死了,为什么不生火?

母亲:我们没有煤。

儿子:不能买点煤吗?

母亲:我们没有钱。

儿子:为什么没有钱?

母亲:因为煤太多了,卖不出去,爸爸失业了!

因为生产了太多的煤,所以我们没有煤烧;

因为印刷了太多的钱,所以我们如此缺钱!

来源:财主的江湖

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