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DeFi高速发展拉动ETH需求了吗

DeFi行业高速发展并未带动ETH的真实需求,以太坊生态格局

摘要

DeFi行业高速发展并未带动ETH的真实需求,以太坊生态格局的死结待解。根据DappTotal的统计数据,截止7月26日各链DeFi项目以质押等形式锁仓的代币总值为36.8亿美元,7日内增长9.51亿美元,增长率达34.9%。其中,以太坊系的DeFi项目是行业的主流玩家,包括MakerDAO、Aave和Compound三个以太坊生态DeFi项目的锁仓量之和超过了市场锁仓总值的50%。但较长时间以来,ETH价格并没有各类DeFi项目代币那样惊艳的表现,这是由于以太坊上的  DeFi项目抵押品开始越来越少地依赖  ETH,使得火爆的DeFi项目与ETH真实需求出现脱钩。显然ETH并非必须的抵押品选项,而随着DeFi市场的蓬勃发展,越来越多的代币成为原生资产。为改变这种尴尬的生态局面,除了继续推进以太坊2.0之外,以太坊创始人Vitalik近日提出了EIP-1559方案——将以太坊手续费调整为基本费用(BASEFEE)和小费(GAS_PREMIUM)的结构,且平台项目的每笔交易的BASEFEE部分都以ETH计算,并且会被销毁。此方案的核心就是缩减ETH存量和增强ETH的需求,(因为在EIP-1559之前,技术上交易费用不必以ETH支付,而是可以使用任何代币(例如稳定币)支付交易费用)。借此,以太坊希望能够将ETH需求与平台生态项目发展以更优的方式进行市场调节。以太坊生态出现了以太坊平台与项目方的博弈现象。我们认为,在生态项目发展与ETH需求之间的博弈中,还存在着“分叉”和系统安全的风险。EIP-1559方案可能会导致一些资源强大的DeFi项目产生“分叉”的想法(或另择平台),同时,较低的ETH价格以及PoS机制的转换势必为系统带来外部安全隐患,毕竟从经济角度考虑,ETH价格就是其平台生态价值的安全壁垒。以太坊,甚至包括所有区块链代币项目都绕不开一个窘迫的事实——自洽的平台生态经济模型。公链/代币的需求能否真正落地演化为用户对项目提供服务的需求,是整个行业无法绕开的市场障碍。

证监会同意区域性股权市场开展区块链建设工作,区块链继续助力数字新基建。据证券日报消息,北京市地方金融监督管理局7月21日消息,7月7日,中国证监会发布《关于原则同意北京、上海、江苏、浙江、深圳等5家区域性股权市场开展区块链建设工作的函》,原则同意了北京、上海、浙江、江苏、深圳等区域性股权市场参与区块链建设试点工作。此次工作函将进一步鼓励推动区域性股权市场深入区块链基础设施建设步伐。

上周行情回顾:Chainext  CSI 100上涨9.76%,细分板块中基础链表现最优。从细分板块来看,基础链、AI优于Chainext CSI 100平均水平,为24.07%、14.68%;支付交易、物联网&溯源、文娱社交、商业金融、基础增强、存储&计算、纯币类表现逊于Chainext CSI 100平均水平,为7.24%、-1.66%、3.07%、-0.75%、-3.90%、-2.50%、8.29%。

风险提示:监管政策不确定性、区块链基础设施开发不达预期。

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一、DeFi高速发展拉动ETH需求了吗

DeFi行业高速发展并未带动ETH的真实需求,以太坊生态格局的死结待解。根据DappTotal的统计数据,截止7月26日各链DeFi项目以质押等形式锁仓的代币总值为36.8亿美元,7日内增长9.51亿美元,增长率达34.9%。其中,以太坊系的DeFi项目是行业的主流玩家,包括MakerDAO、Aave和Compound三个以太坊生态DeFi项目的锁仓量之和超过了市场锁仓总值的50%。但较长时间以来,ETH价格并没有各类DeFi项目代币那样惊艳的表现,近一周ETH币价上涨32.86%显然是与以太坊自身项目进展相关的独立行情。由于以太坊上的 DeFi项目抵押品开始越来越少地依赖 ETH,使得火爆的DeFi项目与ETH真实需求出现脱钩——这与2015年火爆的ICO项目带动的ETH需求高涨的现象对比非常明显。MakerDAO作为最早期的主流借贷协议,只接受ETH作为抵押品生成Dai,包括Compound和Aave问世后,ETH 在相当于一段时间内,充当了DeFi市场的原始抵押品——但显然ETH并非必须的抵押品选项,而随着DeFi市场的蓬勃发展,越来越多的代币成为原生资产。如2019年11月18日,MakerDAO正式发布多抵押Dai,除了ETH,还允许BAT、USDC、WBTC、KNC和ZRX等代币在该网络上用作抵押品发行稳定币。此外,无抵押的对等贷款服务、Synthetix、流动性挖矿等金融创新都助推DeFi与ETH需求脱钩。一言以蔽之,DeFi的核心需求是智能合约等平台协议,而非ETH代币。流动性挖矿的龙头Compound的存贷资金池中,ETH 只占到了总存款的19.15%,总借贷的2.45%。为改变这种尴尬的生态局面,除了继续推进以太坊2.0之外,以太坊创始人Vitalik近日提出了EIP-1559方案——将以太坊手续费调整为基本费用(BASEFEE)和小费(GAS_PREMIUM)的结构,且平台项目的每笔交易的BASEFEE部分都以ETH计算,并且会被销毁。此方案的核心就是缩减ETH存量和增强ETH的需求,(因为在EIP-1559之前,技术上交易费用不必以ETH支付,而是可以使用任何代币(例如稳定币)支付交易费用)。借此,以太坊希望能够将ETH需求与平台生态项目发展以更优的方式进行市场调节。以太坊生态出现了以太坊平台与项目方的博弈现象。我们认为,在生态项目发展与ETH需求之间的博弈中,还存在着“分叉”和系统安全的风险。EIP-1559方案可能会导致一些资源强大的DeFi项目产生“分叉”的想法(或另择平台),同时,较低的ETH价格以及PoS机制的转换势必为系统带来外部安全隐患,毕竟从经济角度考虑,ETH价格就是其平台生态价值的安全壁垒。以太坊,甚至包括所有区块链代币项目都绕不开一个窘迫的事实——自洽的平台生态经济模型。公链/代币的需求能否真正落地演化为用户对项目提供服务的需求,是整个行业无法绕开的市场障碍。

证监会同意区域性股权市场开展区块链建设工作。据证券日报消息,北京市地方金融监督管理局7月21日消息,7月7日,中国证监会发布《关于原则同意北京、上海、江苏、浙江、深圳等5家区域性股权市场开展区块链建设工作的函》,原则同意了北京、上海、浙江、江苏、深圳等区域性股权市场参与区块链建设试点工作。2017年11月,北京股权交易中心联合深圳证券交易所及其他家区域性股权市场运营机构共同推出了区域性股权市场中介机构征信链,着力建设标准统一、无法篡改的中介机构执业信息共享征信区块链,是行业内第一个正式上线的区块链应用项目。此次工作函将进一步鼓励推动区域性股权市场深入区块链基础设施建设步伐。全球金融科技领域早已开始探索区块链应用。早在 2016 年,澳大利亚就开始评估采用区块链技术来开发它的下一代的清算结算系统, 2017 年 底,制定了将清算结算系统迁移到基于区块链技术的解决方案。SDX 是瑞士证券交易所的子公司, SDX 的目标是基于区块链技术,建设一个数字资产交易所,用以交易新型的资产,这些资产类型不会同其母公司交易的资产类型相冲突。全球范围内,区块链在金融科技领域的应用不断深入,从系统构建到资产交易开展了全面的应用探索。区块链安全、透明及不可篡改的特性将重构金融体系的成本与业务灵活性。信任是金融服务体系的重要核心因素,资产的流转与交易的灵活性也是金融服务所追求的目标。在传统金融机构重视并不断布局金融科技以获取未来行业发展的过程中,区块链技术一定是不可忽视的。以区块链为重要技术的金融科技,将为金融服务体系带来更短的信任链条,重塑参与节点的资信,以及带来更灵活、全新的金融业务逻辑。这一点以及成为行业的共识,无论是金融巨头、互联网巨头还是政府机构都十分重视新的金融科技开辟的新业务逻辑,诸多像摩根大通的摩根币(JPM Coin)、Facebook主导的Libra、甚至央行数字货币这样的金融科技应用,将深刻影响未来的金融服务业。国内浙商银行、易见股份、京东数科等公司亦在金融科技/金融服务领域积极探索应用场景。

二、各国政府相关新闻:央行颁发区块链金融相关规范,韩国会讨论加密货币相关税收法案

中国:央行推动区块链技术在金融领域的规范应用,国家各部加强对新型权益的保护。22日,央行下发《推动区块链技术规范应用的通知》及《区块链技术金融应用评估规则》,要求金融行业与机构建立健全区块链技术应用风险防范机制。22日,最高人民法院联合国家发改委发布《关于为新时代加快完善社会主义市场经济体制提供司法服务和保障的意见》,加强对数字货币等新型权益的保护。24日,工信部、国家发改委、财政部等十七部门发布关于健全支持中小企业发展制度的若干意见,支持中小企业发展区块链等新一代信息技术。

美国:美众议院在年度国防支出法案中增加两个区块链修正案;美监管方允许持联邦政府牌照的银行提供加密货币托管。21日,众议院在《国防授权法》中增加两项与区块链相关的修正案,将分布式账本技术(DLT)添加到新兴技术的定义中,并要求国防研究与工程防御副部长完成一项针对国防目的的DLT潜力研究,向国会报告研究结果。23日,货币监理署宣布允许得到美国联邦政府牌照的银行开展加密货币托管业务,该许可适用于美国全国性的银行和各种规模的联邦储蓄机构。

韩国:韩国将对年交易额在250韩元以上的数字货币交易征收20%的资本利得税。此前,韩国国会讨论了一项与加密相关的税收法案,旨在为加密货币征收资本利得税。议员们表示对加密货币征收的资本利得税可能提高至20%。对现有法律的拟议修正案也计划将加密货币归类为“商品”,而不是货币。议员已经确定虚拟资产可以被视为具有经济价值的电子证书,可以通过电子方式进行交易,当交易目的是销售时,它可以被视为一种资产。此外,对于不在韩国居住的人,其加密货币交易将预扣资本利得税。

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三、产业链相关动态:BTC挖矿收益环比上升14.4%

(以下源网站数据更新至7月26日)

上周BTC新增交易229万个,环比上升3.2%;ETH新增交易801万个,环比上升4.5%。

上周BTC矿工的日均收益为959美元,环比上升14.4%;ETH矿工的日均收益为306万美元,环比上升15.7%。

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上周BTC日均算力达到124EH/s,环比上升7.4%;ETH全网日均算力达到188.3TH/s,环比下降1.5%。

上周BTC全网挖矿难度为17.35T,环比上升0.6%;下次难度调整日在7月28日,预计难度值为16.98 T(-2.11%);上周ETH全网平均挖矿难度为2.37T,环比下降1.6%。

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四、上周行情回顾:Chainext CSI 100上涨9.76%,细分板块中基础链表现最优

我们引入代币市场的专业指数产品——Chainext CSI系列指数,其中CSI 100指数[1]代表市场整体走势;CSI 5指数[2]代表市场超大盘币种走势;CSI 21-100指数[3]代表市场中小盘走势。过去一周市场持续震荡调整。截至上周日(7月26日),Chainext CSI 100指数为 941.52,环比上周上涨9.76%,周日24小时总成交量为474.25亿美元;这其中,BTC全球均价为9905.17美元,环比上涨8.12%;ETH全球均价为309.64,环比上涨30.66%。

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从细分板块来看,基础链、AI优于Chainext CSI 100平均水平,为24.07%、14.68%;支付交易、物联网&溯源、文娱社交、商业金融、基础增强、存储&计算、纯币类表现逊于Chainext CSI 100平均水平,为7.24%、-1.66%、3.07%、-0.75%、-3.90%、-2.50%、8.29%。

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风险提示

监管政策不确定性。目前区块链处于发展初期,全球各国对区块链技术、项目融资和代币的监管都存在一定不确定性,因此行业公司项目发展存在不确定性。

区块链基础设施开发不达预期。区块链是解决供应链金融和数字身份中核心技术,目前区块链基础设施尚不能支撑高性能网络部署,去中心化程度和安全都会对高性能存在一定的牵制,区块链基础设施存在开发不达预期的风险。

本文节选自国盛证券研究所已于2020年7月28日发布的报告《国盛区块链|DeFi高速发展拉动ETH需求了吗》,具体内容请详见相关报告。

宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

任鹤义 S0680519040002 renheyi@gszq.com

特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注,请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。

重要声明:本订阅号是国盛证券通信团队设立的。本订阅号不是国盛通信团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改,读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见,普通的个人投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有,未经许可禁止转载或传播。

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(注:限于篇幅,此处仅列示了部分电话会纪要;

嘉宾排名不分先后)

白硕-上交所前总工程师钱诚诚-唯链帅初-Qtum段新星-OKCoin孙铭-“高素质蓝领”张原-比特大陆“咕噜”-币乎创始人谷燕西余文波-分布式资本张元杰-Conflux吕国宁-Nervos郑义-Qtum孟岩陈雷-比特蓝鲸屈兆翔-巴比特俞阳-矿海会

国盛通信区块链系列——【区块链深度】

2020.4.17 国盛区块链:一图看懂央行数字货币相关标的

2020.4.8 国盛区块链:三探中国央行数字货币:透过专利看“超级货币”蓝图

2019.9.24 国盛区块链:初探中国央行数字货币:目标、定位、机制与影响

2019.10.09 国盛区块链:再探中国央行数字货币:对电子支付行业有何影响?

2020.4.10国盛区块链:科创未来(五):分布式账本给国际支付体系的启示

2020.3.1 国盛区块链:解决核心痛点,区块链开辟供应链金融新空间

2020.1.18 科创未来(四):以太坊2.0带来的分布式智能启示

2020.3.17 国盛区块链:暴跌之下,如何看待比特币资产属性与挖矿产业

2019.3.28【国盛区块链专题】“链”接场景,开启数字产权新时代

2019.3.10科创未来(一):区块链、AI和5G融合将带来什么?,2019年3月

2019.6.4 科创未来(二):区块链催生云算力市场,打造新一代IT 基础设施

2019.9.15 科创未来(三):打造数据隐私之盾,释放数据红利

2016.2.28 区块链首次深入解读:巨头引领变革,区块链大有作为

2016.4.13 最通俗、最诙谐解读,阅读量过12000【漫画区块链:我和小明的2块钱恩怨情仇】

2016.4.21 区块链行业跟踪:分布式总账联盟成立,区块链标志性事件出现

2016.7.5 没想到你是这种区块链!【国君通信·海外区块链风云榜(上)——底层技术谁领风骚?】

2016.7.6 区块链的红旗还能扛多久?【国君通信·海外区块链风云榜(中):合纵连横,平台初现】

2016.7.7 开启“区块链+”的时代【国君通信·海外区块链风云榜(下):戒骄戒躁、精选场景】

2016.7.15 区块链帅得惊动CCTV!国君通信宋嘉吉应邀解读投资机会

2016.8.9IBM与区块链的那些事儿——“链秀”全球区块链项目路演大会

2017.1.5 【国君通信宋嘉吉团队】电话会议纪要:最赚钱投资标的解读——如何投资比特币

2017.5.3 【国君通信宋嘉吉团队】善粮味道——区块链+农业最新案例分享!

2018.6.12比特币的避险性及与黄金的相关性研究

2018.7.8 芯片创新or金融工具?——矿机行业深度研究

2019.7.12听证会前,一图看懂Facebook加密货币Libra

2019.7.19 Facebook 听证会深度解析:道阻且长,聚焦三大问题

2019.9.1枯水期临近,比特币挖矿产业链继续回暖

2019.9.20国盛区块链:这届“上海区块链国际周”,有何不同?

2019.10.1 国盛区块链:比特币“减半前最后一跌”?数字黄金的信心还稳吗?

2019.10.9 国盛区块链:PayPal退出Libra、跟监管正面刚,数字货币不容易啊!

2019.10.10 国盛区块链:如何看待比特币挖矿后市?(9月公链观察)

2019.10.14 国盛区块链:数字货币在监管施压与国际认可中徘徊前行

2019.10.19 国盛区块链:第二批区块链信息服务通过备案,助力产业发展

2019.10.25 国盛区块链:扎克伯格出席 Libra 听证会,欲增美国金融领导力

2019.11.5 国盛区块链:政策的朝阳下映射出区块链未来发展图谱

2020.1.18 科创未来(四):以太坊2.0带来的分布式智能启示

2020.3.1 国盛区块链:解决核心痛点,区块链开辟供应链金融新空间

2020.3.17 国盛区块链:暴跌之下,如何看待比特币资产属性与挖矿产业

2016.3.20对话区块链大佬1:前沿探索——“和清华大学物理学博士聊聊区块链“

2016.4.19 对话区块链大佬2:小蚁Onchain达鸿飞——【漫画区块链之应用篇:对不起,地球人……】

2016.6.1 对话区块链大佬3:BitSE(唯链Vechain)COO陆杨——区块链在供应链溯源、防伪领域应用

2016.6.16 对话区块链大佬4:《区块链新经济蓝图》主编、DACA区块链联盟秘书长韩锋——区块链与意愿经济

2016.6.17 对话区块链大佬5:OK Inc. 副总裁段新星——区块链:重塑经济与世界

2016.6.21 对话区块链大佬6:世泽律所合伙人孙铭——DAO遭遇黑客攻击的法律分析

2016.6.22 对话区块链大佬7:比特大陆CEO助理张原——比特币矿机芯片的今天与明天

2016.7.12 对话区块链大佬8:StoneLedger创始人鲁斌——智能合约的前沿研究

2016.7.13 对话区块链大佬9:小蚁Onchain创始人达鸿飞、VP陶荣祺——区块链ICO究竟是什么鬼?

2016.7.19 对话区块链大佬10:布比联合创始人杨帆——区块链商业应用如何落地?

2016.7.23 对话区块链大佬11:巴比特COO屈兆翔——区块链能防止淘宝刷单?

2016.7.28 对话区块链大佬12:FinTech如何拥抱区块链?金丘实业(837901)为您解读

2017.6.10对话区块链大佬系列13:QTUM发起人,帅初——解读2017最赚钱ICO项目

2018.7.28 对话区块链大佬系列14:Ulord谭林——解读“内容分发”公链

2018.10.24 对话区块链大佬系列15:众托帮CEO,乔克——由“相互保”大火,聊聊互助保险

2019.6.24 对话孟岩:Facebook掀起数字货币浪潮

2019.6.26 对话井底望天:Libra“稳定不易”,将变革美国移动支付市

2019.11.11 对话上交所前总工白硕:区块链政策拐点下的机遇和隐忧

2019.11.11对话分布式资本余文波:区块链产业投资的逻辑与思考

国盛通信区块链系列——【大话区块链】

2016.4.8大话区块链(一)——最初的梦想

2016.4.10大话区块链(二)——去中心化?你几个意思?

2016.5.3大话区块链(三)——由魏则西事件说开去

2016.6.3 大话区块链(四):告别晦涩,说说大家都懂的理儿

2016.6.19 大话区块链(五):谁家的娃不犯错?

2016.6.27 大话区块链(六):我们为什么如此看好区块链主题?

2016.8.30大话区块链(七):Talkis cheap,show me the code

2017.8.14 大话区块链(八):平行世界里的疯子和骗子

2017.12.13 大话区块链(九):比特币、迅雷和云撸猫

2017.12.27 大话区块链(十):区块链和代币

2018.1.4 大话区块链(十一):梦百合携手唯链,海外区块链上市公司又在做什么?

2018.1.30大话区块链(十二):当买矿机概念股时,你买的是什么?

2018.3.13大话区块链(十三):台北遇到区块链

2018.3.30大话区块链(十四):A股上市公司区块链布局的昨天、今天和明天

2018.5.02 大话区块链(十五):QTUM假期亮相,”卡牌对战“玩法渐多

2018.6.16【国盛区块链】比特币避险性的实证研究——大话区块链(十六)

2018.6.23 大话区块链(十七):一图看懂“交易挖矿”的市场竞争逻辑

2018.8.06 大话区块链(十八):你参加的同学聚会是否也要来场“币改”?

2018.7.25 大话区块链(十九):从唯链双币制说开去

2018.8.31 大话区块链(20):一头猪告诉你为何没有比特币而只有UTXO

2018.9.1 大话区块链(21):矿机追踪——新玩家露脸&悄然疯涨的算力

2018.9.8 大话区块链(22):带上金箍,你还是那个比特币?

2018.10.7 区块链经济学脉络(一):引言

2018.10.08 区块链经济学脉络(二):市场结构、资源要素和竞争约束

2018.10.14 区块链经济学脉络(三):合约理论审视去中心化系统

2018.10.18 区块链经济学脉络(四):租值是算力市场价值的源泉

2018.10.27 区块链经济学脉络(五):从租值耗散看为什么PoW机制最高效?

2018.10.27 区块链经济学脉络(六):十年来欠中本聪多少比特币?

2018.11.13区块链经济学脉络(七):社区与矿工的恩怨来自权利界定不明

2018.12.31区块链经济学脉络(八):比特币、货币和价格锚定的误区

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